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m联储再次“按兵不动”的影响

m联储再次“按兵不动”,宣布将联邦基金利率目标区间维持在5.25%至5.5%之间不变,这也是继9月会议之后,m联储连续第二次暂缓加息。受此影响美股本周五高开高收,三大指数集体收涨,均录得五连阳。10月非农就业数据强化了m联储加息周期可能结束的市场预期。美债收益率大跌,10年期国债收益率一度跌破4.5%。美元现货指数本周累计大跌近1.5%,创7月以来最大周跌幅。与此同时,英镑、人民币等非美货币兑美元汇率大反攻,离岸人民币隔夜盘中大涨400点,三周来首次涨破7.29。新兴市场反应尤为明显,本周新兴市场股票、货币均创出7月以来最好表现。

本轮加息周期是否就此结束?m联储12月13日举行的下一次议息会议,成了市场关注的焦点。数据显示,12月加息的隐含概率降至17.1%,低于本周二的28.8%和一周前的29.3%。沙漠雄鹰认为,在当前限制性利率水平下,核心通胀下行趋势已基本确认,加之m国当前经济的强势表现很难持续,明年经济增长动能将进一步减弱,m联储进一步加息空间相当有限,基本可以判定加息周期已趋于尾声。不过,考虑到美债利率上行对抑制总需求的实际效果有待观察、m国经济和就业市场韧性仍将在短期内持续,从尽快推动通胀率回归目标水平的角度看,不排除m联储在12月或明年2月再度加息一次的可能性。联储加息与否主要取决于金融条件、增长动能、通胀预期以及劳工市场。近期数据均不支持联储继续加息:8月以来FcI(m国金融条件)显着收紧,高盛FcI从8月1日至10月31日累计收紧127bp,降低了加息的必要性;10月m国ISm制造业pmI以及近期的高频数据显示m国经济处在降温的轨道上;通胀预期整体保持稳定;10月Adp新增非农就业仅11.3万人,不及预期,显示就业市场仍在降温。但是如果近期通胀大幅超预期,特别是核心通胀和通胀预期明显回升,m联储再加息的可能性或上升。

回顾m联储这一轮加息周期,可谓是相当激进。自去年3月以来,m联储以近40年来最快的速度连续提高了利率,最近一次加息是在7月,将联邦基金基准利率上调至5.25%-5.5%区间,为22年来的最高水平,累计加息幅度为525个基点。沙漠雄鹰认为,m联储加息周期结束有利于A股的企稳反弹,减缓外资流出的压力。不过,按照目前m联储的利率水平依然较高,未来m联储如果开始打开降息通道,将显着提升全球股市的风险偏好和估值水平。考虑到A股港股已经处于历史底部区域,结合估值上的优势,市场本身具备了一定的抗跌能力。在市场处于底部区域内,外部利空对市场的冲击压力正逐渐减弱,市场触底反弹需要一个诱因,m联储结束加息周期或者十年期美债收益率骤降等,人民币汇率贬值压力将减轻,那么港股和A股都会上涨,都可能会给A股港股市场营造出一个有利的外部环境。

短短三个交易日美债利率便由4.9%降至最低4.5%水平,降幅明显超出市场预期。即便当前基于m联储对长期通胀及利率的预期假设测算出明年10年期美债利率或维持在4%左右,然而,一旦m国降息周期开启,“短期实际利率”和“通胀预期”均可能面临明显下修,冲击美债利率突破4%关卡加速下行。届时,m国弱需求亦将驱动美债期限溢价趋于收窄,直到美债信用风险出现为止。综上,未来10年美债利率的下行空间或可能持续超出市场预期。A股、港股反弹稳了,甚至可能超预期迎来一波主升浪— —背后是10年期美债利率超预期加速下行,北向资金或趋势性、明显回流。其中,港股弹性更佳,应保持阶段性乐观。然而,中长期不看反转甚至偏向谨慎:一方面,明年海外流动性陷阱或打断反弹逻辑;另一方面,国内经济复苏趋势不明确,甚至或出现“二次探底”。

展望后市,积极因素累积延续,A股反弹预计仍将继续。1国内宏观政策预期向好,近期\/中\/央\/.金融工作会议定调偏积极,对市场有望形成内部偏好提振;2外围风险缓释,11月m联储议息会议维持利率水平不变,符合市场预期,美债利率快速回落,北向资金短期转为流入,叠加\/中\/m\/.关系有所改善,有助于外部风险偏好抑制的修复;3经济持续复苏向好不变;4货币政策预期延续宽松,11月降准可期,降息仍有可能。整体来看,政策预期向好,外围风险缓释,基本面复苏改善,预计后市A股反弹仍将持续。

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